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齐翔腾达一季报点评:19Q1业绩符合预期,PDH扩建彰显实力

发布时间:2019-04-17    研究机构:国泰君安证券

维持增持评级,上调目标价至11.04元。我们维持2019-2021年EPS为0.48、0.59和0.82元,对应PE为20/16/12。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,2019-2021年三年复合增速23%,给予23倍PE,上调目标价至11.04元,增持评级。

公司2019年一季报业绩符合我们预期。公司2019Q1的净利润为1.90亿元,同比下降24.45%,主要是公司主要产品甲乙酮、顺酐、MTBE等产品价格同比2018Q1下降,影响2019Q1的业绩。对未来全年的产品价格我们判断会随着油价的温和上涨逐渐恢复,公司的盈利将持续好转。

PDH大规模扩建。公司将45万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70万吨/年,在C3领域公司逐渐加码,我们判断丙烯的需求在未来3年保持强劲,公司的丙烯产品不仅可以对外销售获取利润,并且可以向下游延伸,生产高附加值的PO等产品。同时公司拥有丰富的PDH建设生产经验,项目落地速度有望超预期。

未来三年利润有望保持高速增长。公司的有效产能未来三年随着产品的向下延伸,我们预计将新增20万吨MMA和70万吨的PDH,同时消化掉公司的32万吨MTBE,目前公司产能131万吨的基础上新增90万吨的有效产能,一是进一步摊薄公司的操作成本,二是大幅提升公司的盈利水平。

风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。

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