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齐翔腾达:甲乙酮、顺酐景气好转,18年内生外延有望齐发力

发布时间:2018-04-08    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2017年年报,17年公司实现营业收入222.26亿元,同比增长278.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长69.1%;实现扣非净利润8.2亿元,同比增长70.97%;EPS 0.48元。其中17Q4单季实现营收94.45亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,全年业绩表现良好,但四季度业绩低于我们此前预期。

评论:

1、营收和利润高增长源于景气度改善和设立供应链业务平台。公司17年营收和利润大幅增长的主要原因是甲乙酮、顺酐等产品价格回暖、5万吨顺酐扩产完成以及投资设立淄博齐翔供应链公司。17年公司主要产品甲乙酮和顺酐的价差表现均处于近年来的最好水平,尤其是17Q4的整体表现更是刷新13年以来的新高。

2、顺酐17Q4行情“暴涨”,行业格局逐步好转;公司副产蒸汽园区化供应是亮点。进入10月下旬以后,顺酐现货市场供应面非常紧俏,价格阶段性暴涨至了13000元/吨以上。主要因为下游不饱和树脂行业的整体需求受到全运会、金砖峰会以及环保督查限产等方面因素制约,正常采购周期延后,加之下游旺季叠加,导致短时间内市场需求突增,顺酐一货难求。长期看,顺酐行业格局正在逐步好转。正丁烷法的盈利和平均开工水平明显好于苯氧化法,后者存在加速出清的可能。新建5万吨顺酐在17年11月下旬投产后,公司总产能达20万吨,一跃成为国内最大的顺酐生产商。此外,公司顺酐装置副产的大量蒸汽能够借园区公用工程之便利进而充分消纳,是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素。

3、甲乙酮外需拉动强劲,景气预计将持续。17年7月壳牌欧洲炼厂发生事故,导致其甲乙酮装置完全停产,中国、日本等主要甲乙酮生产国向欧洲输出货源造成本地现货市场偏紧。尤其是17Q4的甲乙酮价格、价差表现均创造了2011年日本地震以来的新高。今年一季度情况看,甲乙酮出口依然表现抢眼。前两个月甲乙酮出口量增幅分别同比达到2倍以上和46%。由于欧洲市场尚未恢复,且日本丸善装置4月起将进行大检修,预计甲乙酮仍将保持较高的景气程度。

4、公司实控人变更,供应链业务发力,未来看整合资源再造一个齐翔。公司实控人变更后,首先布局了供应链业务,设立了鄂尔多斯、广州、香港三大子公司,并购了大连联商,仅半年就完成了127亿元营收。未来规划方面,年报指出一方面要内涵挖潜,另一方面通过收购兼并,整合资源,用6年时间再造一个齐翔,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。目前公司第一期员工持股计划已经完成,未来的资本运作空间值得期待。

投资建议:我们预计2018~ 2020年公司实现归属于母公司净利润分别为9.7亿元、11.4亿元和12.8亿元,对应EPS 分别为0.55元、0.64元和0.72元,现价对应的PE 分别为24.1、20.6和18.3倍,维持“审慎推荐”评级。

风险提示:国际油价大幅下降;产品需求不及预期。

申请时请注明股票名称