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齐翔腾达:2019H1盈利下滑,公司成长仍可期

发布时间:2019-09-02    研究机构:天风证券

事项:公司上半年营收 165.1亿,同比+116.6%,二季度营收 94.0亿,环比+32.1%,如果不考虑供应链,公司上半年营收 46.0亿,同比-11.1%。上半年归母净利润 3.5亿,同比-29.9%,二季度归母净利润 1.6亿,环比-13.7%。

中报点评如下:

1)主营产品价格大跌,是公司利润下滑主要原因甲乙酮和顺酐是公司主要盈利品种,2019H1甲乙酮市场均价 7175元/吨,同比-18.2%,甲乙酮-醚后碳四单吨利润 838元/吨,同比-45.9%,公司甲乙酮类毛利 2.7亿元,同比-29.7%;2019H1顺酐市场均价 6408元/吨,同比-24.8%,顺酐-正丁烷单吨利润 402元/吨,同比-76.9%,公司顺酐类毛利 3.0亿元,同比-30.2%;

2)费用增加 1.5亿,进一步拖累公司盈利同 2018H1相比,2019H1销售费用增加 2000万,管理费用增加 2700万,研发费用增加 6000万,财务费用增加 4000万;

3)菏泽华立首次并表,贡献部分业绩增量2019年上半年,菏泽华立净利润约 7000万,公司拥有菏泽华立 51%股权,对应利润约 3600万。

对业务板块行业观点:

1)甲乙酮和顺酐已经跌至历史低位,进一步下跌空间有限2019H1甲乙酮和顺酐市场价格均接近历史低位。甲乙酮和顺酐终端下游是地产、汽车、建筑等领域,跟宏观经济走势密切相关,行业进一步恶化的可能性不大。

2)受益产业链一体化,产品盈利有效抵御 MMA 价格波动风险公司在 MMA 产业链条配有混烷脱氢、正丁烷异构、叔丁醇合成、MMA合成和 MMA 聚合装置,产业链配置十分完善。到 2021年,MMA 将呈现上游新增产能较多,下游产能投放不足特点,MMA 利润重心下移至PMMA,公司拥有 10万吨 PMMA,即使 MMA 价格进一步下跌,PMMA也将因此受益。

3)公司供应链业务仍然有较大成长机会公司 2017年正式进入供应链体系,毛利率也从 2017年的 0.32%提升至2019H1的 0.97%,呈现快速增长趋势。相比同为 LPG 贸易的东华能源毛利率 2-7%仍有差距。

4)未来将建设四个高端项目,成长性值得期待公司未来将建设四个高端项目,其中 20万吨 MMA、70万吨丙烷脱氢和30万吨环氧丙烷,预计 2020-2021年陆续投产。另外,公司已与中国天辰达成合作协议,在淄博建设 20万吨己二腈,有效发挥产业链协同优势。

盈利预测、估值、投资评级维持 19/20/21年净利润预测 7.0/10.0/16.8亿,EPS 分别为 0.39/0.56/0.95元,当前股价对应 PE 为 16.8/11.8/7.0倍。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济持续走弱的风险,新项目投产不及预期的风险

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