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齐翔腾达(002408);投资建设多个新项目 碳四龙头扬帆再出发

发布时间:2020-04-26    研究机构:海通证券

  齐翔腾达(002408)发布2019 年报。2019 年,公司实现营业总收入300.58 亿元,同比增长7.64%,归母净利润6.20 亿元,同比下降26.39%。其中,2019Q4,公司实现营业收入60.12 亿元,归母净利润0.97 亿元,同比下滑33.50%。公司计划2019 年派息0.08 元/股。

核心产品毛利率保持稳定。2019 年,甲乙酮作为公司重要产品之一,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率持续保持50%左右;顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%左右。2019 年,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为7720 元/吨和6428 元/吨,同比下滑5.3%和23.7%,公司产品毛利率分别增加2.47 和下降了1.37 个百分点。

项目检修也对公司业绩造成一定影响。2019 年公司对甲乙酮等装置进行检修,以各装置实际检修时间及公司预计的产量影响,我们估算装置检修影响甲乙酮全年产量2.67 万吨,影响45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用装置全年产量2.40 万吨。

延伸拓展产业链,力争四年再造一个齐翔。公司延伸C4 产业链,新增MMA产品,拟投资38 亿元新建20 万吨MMA 产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44 亿元,税前利润8 亿元。另外,公司计划新建70 万吨PDH 产能,预计总投资40 亿元,且与SKC 投资成立合资公司,共同建设30 万吨/年环氧丙烷项目。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。

在建项目与短期借款增加。截止2019 年末,公司在建工程8.59 亿元,较2019年6 月底增加6.14 亿元,其中20 万吨MMA 项目累计投资3.45 亿元,工程进度14.43%;30 万吨环氧丙烷累计投资2.89 亿元,工程进度7.70%;70万吨PDH 项目累计投资1.25 亿元,工程进度3.62%;10 万吨PMMA 项目累计投资5.7 万元,工程进度0.01%。截止2019 年末,公司短期借款32.62亿元,较2019 年6 月底增加10.31 亿元,长期借款4.95 亿元,较2019 年6月底增加2 亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.37、0.55、0.69 元,按照2020 年EPS 以及16-18 倍PE,我们给予公司5.92-6.66 元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。

风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。

申请时请注明股票名称