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齐翔腾达(002408):全年业绩下滑明显 成长仍可期

发布时间:2020-04-26    研究机构:天风证券

  事项:公司2019 年度营收300.6 亿,同比+7.6%,其中2019Q4 营收60.1亿,同比-51.2%,环比-20.2%。公司2019 年度归母净利润6.2 亿,同比-26.4%,其中2019Q4 归母净利润0.97 亿,同比-33.6%,环比-42.9%。

  全年业绩下滑明显,主要来自主营产品盈利走弱+费用增加两方面1)主营产品盈利走弱:

  2019 年,受下游需求增速放缓影响,公司主要产品盈利走弱,具体表现为:

  正丁烷法顺酐单吨价差305 元/吨,同比-826 元/吨;PDH 单吨价差859 元/吨,同比-241 元/吨。

  2)相对2018 年,公司三费增加明显:

  2019 年,公司三费合计6.8 亿,同比+1.4 亿,其中,财务费用增加较为明显,同比+90.3%。2019-2021 年是公司资本开支的大年,公司部分资金来自银行贷款,具体来看,2019 年公司短期借款32.6 亿,同比+57.1%,长期借款5.0 亿,这也是公司自上市以来第一次通过长期借款融资。

  菏泽华立并表,2019 年基本兑现业绩承诺,20/21 年略有压力2019 年1 月,公司使用自有资金6.18 亿收购了菏泽华立34.33%股权,菏泽华立成为公司控股子公司,并于2019 年1 月正式并表。收购时,菏泽华立承诺19-21 年公司净利润不低于1.3、1.5、1.7 亿,2019 年,菏泽华立净利润1.2 亿基本兑现了业绩承诺,但随着MMA 新增产能释放,MMA 盈利有所下滑,20/21 年业绩承诺可能会有压力。

  公司正积极推进项目进度,预计MMA 项目年底投产1)MMA 项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产

  2)70 万吨PDH 和30 万吨PO 项目:70 万吨PDH 目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30 万吨PO 项目部分关键设备开始订货。

  3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设 20 万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。

  盈利预测、估值、及投资评级

  考虑到低油价和疫情对公司主营业务的影响,下调20/21 年业绩预测为5.0/7.7 亿(前值为10.0/16.8 亿元),当前股价对应20/21/22 年PE 分别为21/14/8 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;新建项目投产低于预期的风险

申请时请注明股票名称