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齐翔腾达(002408):MMA与丁腈胶乳项目有望释放业绩增量

时间:21-04-30 00:00    来源:海通证券

齐翔腾达(002408)发布2020 年报。2020 年,公司实现营业总收入246.86 亿元,同比-17.87%,归母净利润9.76 亿元,同比+57.25%。其中,2020Q4,公司实现营业收入83.53 亿元,归母净利润1.89 亿元,同比+95%,环比-39%,我们认为Q4 净利润下降主要由于公司在四季度计提了较大的资产减值损失。

根据2021 一季报,公司2021Q1 归母净利润6.67 亿元,同比增长237%。

公司计划2020 年派息0.286 元/股,派息率超50%。

核心产品毛利率稳中有升。2020 年,甲乙酮作为公司重要产品之一,继续保持良好盈利能力,毛利率达26.23%,在公司产品中最高,国内市场占有率持续保持50%左右;顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,公司为世界最大顺酐生产企业。2020 年,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为6996 元/吨和6708元/吨,同比-9.4%和+4.3%,公司产品毛利率分别增加0.25 和5.78 个百分点。

资产减值也对公司业绩造成一定影响。2020 年公司计提各项资产减值准备金额约8050 万元,计提资产减值损失减少2020 年度归母净利润7688.25 万元,计提资产减值损失占公司2020 年度归母净利润绝对值的比例为8.25%。其中,商誉减值约4447 万元,信用减值2525 万元,存货减值1109 万元。

在建项目稳步推进。公司目前稳步推进项目包括:1)20 万吨MMA 项目,已全部投产;2)70 万吨PDH 和30 万吨环氧丙烷项目, PDH 项目主要关键设备订货基本完成,现场施工按计划推进,环氧丙烷项目完成立项、能评和环评等;3)20 万吨异壬醇项目,总投资17.98 亿元,其中20 万吨/年异壬醇装置预计投资7.5 亿元,建设期2 年,目前已完成立项审批;4)100 万吨尼龙66 项目,其中一期包含30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置、20 万吨/年己二腈装置、20 万吨/年加氢装置和20 万吨/年尼龙66 成盐及切片装置;5)20 万吨丁腈胶乳,主要用于丁腈手套,其中90%应用于医用手套,已投产,是国内最大的丁腈胶乳产能。6)新建10 万吨顺酐项目。截止2020 年末,公司项目建设明显加快,其中70 万吨PDH 项目工程进度12.57%;30 万吨环氧丙烷项目工程进度8.99%;10 万吨PMMA 项目工程进度5.10%;20 万吨异壬醇项目工程进度3.90%。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.98、1.00、1.12 元,按照2021 年EPS 以及18-22 倍PE,我们给予公司17.64-21.56元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。

风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期。